美聯儲10年來首次降息,但鮑威爾言論讓市場失望,美股跌超1%,美元創兩年新高


北京時間周四凌晨兩點,美聯儲如期宣布降息25個基點,將聯邦基金利率下調至2.00%-2.25%,這是2008年底以來首次降息。    


美聯儲FOMC聲明顯示,降息的決定是由于全球發展和通脹壓力;將于8月1日結束縮表計劃。


聲明顯示, 在考慮未來利率路徑時將關注信息;美聯儲以8:2的投票比例通過本次利率決定,喬治和羅森格倫希望維持利率不變;就業增長維持穩固,失業率維持低位。


聲明顯示,核心和總體通脹仍低于2%;經濟以適度的速度增長,就業市場強勁。基于調查的通脹預期變化不大;核心和整體通脹均低于2%;美聯儲將貼現率從3%降至2.75%。


但美聯儲主席鮑威爾在隨后的發布會上暗示:此次降息并不必然是寬松周期的開始。


受此影響,市場巨幅波動,美元指數直線拉升,創逾兩年新高,美股和黃金跳水,道指一度跌近500點,現貨黃金跌超1%。


截至收盤,美國三大股指均跌超1%,道指收跌逾330點。道指跌1.23%報26864.27點,標普500跌1.09%報2980.38點,納指跌1.19%報8175.42點。道指和標普500指數創5月31日以來最大單日跌幅。 



COMEX黃金期貨收跌1.09%,報1426.1美元/盎司,創近一個月以來最大單日跌幅。COMEX白銀期貨收跌1.68%,報16.280美元/盎司。



紐約尾盤,美元指數收漲0.50%報98.5695,創逾兩年新高。非美貨幣普遍下跌。歐元兌美元收跌0.71%報1.1076;英鎊兌美元微漲0.07%報1.2160;澳元兌美元跌0.38%報0.6846;美元兌日元漲0.15%報108.7600。



美債收益率收盤漲跌互現。3月期美債收益率跌3個基點,報2.059%;2年期美債收益率漲3.2個基點,報1.886%;3年期美債收益率漲1.3個基點,報1.834%;5年期美債收益率跌1.5個基點,報1.832%;10年期美債收益率跌4.4個基點,報2.020%;30年期美債收益率跌5.5個基點,報2.526%。 


美聯儲FOMC政策聲明全文

 

以下是美聯儲周三在華盛頓發布的聯邦公開市場委員會政策聲明全文:


自聯邦公開市場委員會6月份會議以來收到的信息顯示,勞動力市場依然強勁,經濟活動以溫和的速度增長。近幾個月平均就業增長穩健,失業率仍然在低位。盡管家庭支出增長相比今年早些時候似乎出現回升,但企業固定投資指標一直疲軟。以12個月為基礎的指標看,整體通脹率和扣除食品及能源的通脹率都低于2%。基于市場的通脹補償指標依然在低位;基于調查的較長期通脹預期指標幾乎沒有變化。


為履行其法定職責,委員會尋求促進充分就業和物價穩定。為了支持這些目標,委員會決定將聯邦基金利率的目標范圍下調至2%-2.25%。這一行動支持了委員會的如下觀點,即經濟活動的持續擴張、強勁的勞動力市場狀況以及通脹接近委員會的對稱性2%目標是最可能的結果,但這種前景的不確定性仍然存在。當委員會考慮聯邦基金利率目標范圍的未來路徑之際,鑒于勞動力市場強勁且通脹率接近其對稱性2%目標,委員會將繼續關注最新信息對經濟前景的影響,并將采取適當措施來維持經濟的擴張。


在確定聯邦基金利率目標區間未來的調整時機和幅度時,委員會將評估已實現的和預期的經濟形勢與其充分就業目標以及對稱性2%通脹目標的對比情況。這方面的評估將考慮廣泛的一系列信息,包括衡量勞動力市場狀況的指標,通脹壓力與通脹預期指標,以及金融和國際動態的數據。


委員會將于8月份結束系統公開市場賬戶中減少總證券持有量的操作,比之前表明的時間表提前了兩個月。


投票贊成聯邦公開市場委員會本次貨幣政策行動的委員為:主席杰羅姆·鮑威爾、副主席John C. Williams、Michelle W. Bowman、Lael Brainard、James Bullard、Richard H. Clarida、Charles L. Evans和Randal K. Quarles;投票反對這一行動的是Esther L. George和Eric S. Rosengren,反對者在本次會議上傾向于將聯邦基金利率的目標范圍維持在2.25%-2.5%不變。


鮑威爾暗示此次降息并不必然是寬松周期的開始


美聯儲主席鮑威爾在隨后舉行的新聞發布會上表示,美國經濟前景維持良好;降息旨在確保應對下行風險,并支持通脹向著目標回升;薪資在增長,尤其是低薪工作;上半年經濟以健康的步伐增長。但全球經濟增長和貿易緊張對美國經濟造成影響。


鮑威爾表示,全球經濟增長疲弱、貿易政策不確定性和通脹壓力令美聯儲擔憂美聯儲的中性利率下降,強化FOMC在未來采取降息路徑的可能性。


鮑威爾表示,降息有保險和風險管理考慮;我們并非在批評貿易政策,這不是我們的工作;經濟表現顯示貨幣政策正在奏效;美聯儲在資產負債表方面的行動具有一慣性,金融穩定性方面的顧慮并非美聯儲維持利率不變的理由。


鮑威爾在被問及是否處于漫長降息周期之初時說“這不是我們現在認為的”。鮑威爾稱,此舉旨在“防范下行風險”,而不是暗示貨幣政策自此開啟寬松周期。我們認為此舉的性質本質上屬于周期當中的政策調整,將政策調整到更寬松一些的立場是恰當之舉。


但鮑威爾隨后表示,我沒有說只是一次降息;不是長期降息周期的開始但可能會再降息。同時鮑威爾強調,不要以為我們再也不會加息了;必要時我們將大膽運用所有的工具。


鮑威爾表示,從來不考慮政治因素;我們不會采取政策來證明我們的獨立性。


機構觀點 


安聯:美聯儲主席的中性基調讓市場失望


安聯投資管理高級投資策略師Charlie Ripley表示,美聯儲保留了進步降息的可能性,但市場對主席鮑威爾的中性語氣感到不安。Ripley預計美聯儲秋季會再次降息,因為在目前的經濟背景下,下行風險增加。至于鮑威爾的中性措辭,Ripley稱感覺他不希望市場向一個方向太過傾斜。


蒙特利爾銀行:鮑威爾的“周期中調整”說意味著美元升值


蒙特利爾銀行外匯策略師Anderson:美聯儲主席鮑威爾的“周期中調整”表態被市場理解為到明年最多降息1-2次,這是一個“鴿派錯誤”,需要關注未來一到兩周內鮑威爾是否會“回頭”,如果沒有,美指可能再度走高至新的周期高點(高于2017年1月水平)。


瑞銀:美聯儲可能暫時停止降息

 

瑞銀分析師表示,根據我們的預測,如果美聯儲恢復對數據的依賴,就不會再次降息。當然,數據可能顯示經濟意外下滑,這可能促使美聯儲重新考慮“不認為今日的降息是降息周期的開始”的立場,但這種情況不太可能發生。此外,瑞銀預計美國就業市場將出現更強勁的增長。


本次降息有什么不同?


值得注意的是,美聯儲通常在經濟領先指標(LEI )顯示明顯的放緩時開始寬松。更加確切的說,美聯儲是在經濟領先指標顯示疲弱的6個月之后開始行動,盡管指標波動幅度很小。


自2018年9月以來,經濟領先指標一直停滯不前,6個月的增長現在已降至零,處于負增長的邊緣。


 (圖片來源:德銀研報)


平均而言,美聯儲在ISM達到頂峰后8個月左右開始寬松,因此當前的模式也符合歷史記錄。只是標普500指數在降息之前不但沒有下跌,還在不斷創新高,這在歷史上也相當罕見,只在1995年發生過一次。


回到上文所說的,目前風險資產已經定價的經濟增長如此迅速的扭轉表明,除了放松貨幣政策外,其他因素在推動經濟增長方面發揮了關鍵作用。


也就是說,本次降息后,風險資產的走向和經濟前景,很難套用歷史經驗。因為,驅動風險資產和經濟發展的主導因素并不是貨幣政策。


那么本次降息后,最有可能發生什么?


第一種情況,從風險資產價格看,市場一致預期美聯儲降息刺激經濟復蘇。


在本輪周期中,10年期美債收益率與經濟增長指標如ISM 制造業指數密切相關。10年期美債收益率在去年11月開始下滑,與經濟增長下滑保持一致。


在過去20年,標普500指數與ISM 制造業指數也是高度相關,但是在6月,兩者之間出現“信號中斷”,即經濟與股市背離。在近一個月來,兩者之間的相關度有所上升。


 (圖片來源:德銀研報)


從資產價格來講,標普500指數目前的點位,比起公允價值高出10%左右。更神奇的是,盡管盈利已經保持10個月停滯不前,標普500指數還是在不斷創新高。可投資債券和高收益率債券信貸利差也從去年的基礎上有所擴大。也就是說,無論是債市還是股市,都在為經濟反彈進行定價。


大宗商品方面,黃金已經突破近7年關鍵點位。貴金屬與ISM 制造業指數的相關度高達77%,換而言之,黃金也為美國經濟先行指標ISM 制造業指數反彈進行了定價。


第二種情況,全球經濟放緩接踵而至,盈利全面低于預期。


全球PMI (尤其是制造業)自2018年初以來一直在不斷下降。在美國,制造業ISM在過去9個月一直在下降,從高于60下降到51.7。出口訂單是 ISM 指數的領先指標,預示著ISM 制造業指數即將降至50以下,即進入收縮領域,新訂單等其他領先指標也將如此。


最近幾個周將是密集的公司財報發布期,令人失望的盈利數據會接二連三的出現。美聯儲降息已經滯后于經濟意外數據,且降息幅度不夠對沖經濟下滑的迅猛勢頭。


德銀用自上而下的模型對美國企業盈利做了全面的檢測和評估,認為美國和全球增長的一致預期過高。同樣,歐洲的盈利預測也顯得過于樂觀,最近幾周,一些公司已經發布了負面指導。日本和新興市場的收益估計下降幅度更大。


從數據上看,德銀認為,本次美聯儲降息導致衰退的可能性更大;而不是市場廣泛預期那樣,風險資產大漲,經濟快速復蘇。


降息后,全球資產怎么走?


短期看,降息利好全球股市和大宗商品,幾乎沒有爭議。


但對于本次美聯儲利是否真的會利空美元,市場則出現了一些不同的聲音。


現在全球有13萬億美元的債券是負利率,且市場一致預期美聯儲將在7月底不再進行縮表。現在的問題是,經濟上無論是新興市場,還是非美發達市場都不甚樂觀;相對來說,美國經濟更穩一點。


也就是說,相對而言,美聯儲的政策空間比較大,而新興市場和其他非美發達國家更有降息的需要。事實上,已經有3個發達國家(澳大利亞、新西蘭和韓國)降息,至少8個新興市場國家已經降息。


一旦美聯儲開啟降息,預計有更多的國家開始為貨幣松綁。


 

屆時,全球進入貨幣寬松狀態,美元可能會因為美國經濟狀態相對較好,而“被迫升值”。


另外,10年期國債收益率為負的有德國、法國、日本、荷蘭和比利時。可以預見的是,當歐洲央行貨幣政策更偏鴿派,歐洲將涌現更多10年期國債收益率為負的國家。


在這種情況下,盡管10年期美債收益率不斷下滑,但仍能提供比歐債更好的收益,預計有更多資金涌向美債,阻止美元走弱。


A股市場影響


市場人士認為,此次聯儲會議降息的可能性相對較大,主要是由于當前美國通脹過低,加之貿易緊張態勢為企業投資帶來諸多不確定性,全球經濟增速放緩等,聯儲降息意味著美國貨幣政策走向寬松,此前已有多國央行降息,對A股而言,當前市場處于情緒面謹慎,一旦聯儲降息,全球金融市場走向寬松,市場情緒將趨于積極,這將在一定程度上提振市場投資信心。


興業證券認為,美聯開啟儲降息時,A股具有良好業績支撐和防御屬性的行業表現較好。2001-2003年上證綜指下跌29%,具備業績支撐的鋼鐵(超額收益22%,下同)、汽車(22%)、交通運輸(6%)。具有防御屬性的銀行(8%)、公用事業(6%)表現較好。2007-2009年上證綜指下跌72%,具有良好防御屬性的醫藥生物(13%)、公用事業(12%)、食品飲料(8%)。受益于“四萬億”計劃的建筑裝飾(6%)、電氣設備(5%)表現較好。


(圖片來源:興業證券研報)


全球降息大潮開啟


美聯儲宣布降息后,四小時內已有四家央行效仿。巴西央行意外將基準利率下調50個基點至6%,創下紀錄新低,此前市場預期為降息25個基點阿聯酋央行降息25個基點。巴林和沙特也紛紛效仿美聯儲降息。


實際上,在美國宣布降息前,已有很多國家早先一步開啟了降息大幕。


7月26日,土耳其央行宣布將一周回購利率大幅下調425個基點,是2002年以來的最大降息幅度,也是該行自2016年以來的首次降息。7月18日一天就有四家央行宣布降息,分別是韓國降息25標普,印尼降息25bp,烏克蘭將主要利率下調至17%,南非降息25bp。


全球降息潮,中國跟不跟?


國泰君安證券認為,美國的降息分為衰退式和預防式兩種。前一種情況對應美國境內發生危機事件,對經濟造成嚴重影響,從而倒逼美聯儲降息“救火”;后一種情況對應美國境外發生危機事件,對境內經濟造成沖擊但程度可控,美聯儲為了降低經濟衰退風險而采取預防式措施。本輪寬松周期開啟更接近于危機模式下的預防式降息。


國泰君安證券進一步表示,若降息后美元指數進入趨勢性下行通道,那么無疑國內跟隨降息的概率會增大。然而,從前兩輪預防式降息經驗來看,美元指數在美國經濟支撐下大概率維持趨勢性上行。這意味著,中國在通脹和匯率的壓力下,跟隨降息的概率比較有限。


上周二易綱行長在接受財新專訪也有類似表述,“總體來說,我們現在的利率水平是合適的。降息主要是應對通縮危險,但現在中國物價走勢溫和,因為豬瘟等因素,5月、6月CPI(居民消費價格指數)都到2.7%了,所以現在的利率水平是合適的,可以說接近黃金水平,即舒適水平”。


對于后續寬松政策的可能性,其一,調整差別準備金率框架實現定向降準加大對中小微企業資金支持;其二,利率市場化改革推進,貸款基準掛鉤LPR實現變相降息(當前1年LPR和貸款基準利差為45bp)。


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