貿易端短期震蕩,中長期向好格局延續——12月貿易數據點評


導讀

低基數、春節前置、內外需企穩多重因素帶來12月貿易端顯著改善,其中出口端的結構亮點在集成電路與汽車出口的連續多月改善。

摘要

12月進出口均出現顯著回升,低基數影響、春節前置、外需改善內需企穩構成核心因素。

出口方面,12月反彈8.7個百分點,回升至7.6%,若排除2018年同期低基數影響,出口增速大約在零增長左右,較11月稍有好轉。出口端呈現三個特點:

1)對美出口雖有回升,但整體增速仍然維持-14.6%的較低增速區間,關稅的負面影響持續發酵;

2)出口產品中高新技術產品與勞動密集產品同步出現改善,改善貢獻仍由機電產品占據主導,出口改善仍然呈現東盟、金磚國家強于發達經濟體的狀態;

3)汽車及汽車底盤出口連續4個月出現改善,結合汽車行業生產端改善,汽車鏈條弱修復仍在延續。

進口方面,12月進口大幅回升16個點至16.3%,基數效應占據絕對主導,內需相對平穩。進口端呈現兩個特點:

1)分貿易類型看,加工貿易、大宗貿易與一般貿易反彈幅度相近,一般貿易(扣除大宗)回升更為顯著,大宗貿易和加工貿易反彈力度略低于前者,數量角度,鐵礦與銅進口出現改善,反應內需企穩仍在延續;

2)12月農產品進口大幅上行,其中大豆進口改善最為顯著,或受中美貿易以及國內生豬存欄提升影響;

短期來看春節效應將占據主導影響。結合過往春節在1月的年份,我們發現春節效應的存在,導致12月進出口的高位在1月出現不同程度的回落,節后2月反彈的特征(進口體現更加明顯)。短期1月的進出口數據大概率或由于季節性因素、節日因素,以及2019年同期基數并不低而再度出現回落。

長期來看,國內貿易端將受到中美貿易一階段協議的影響,其中包含兩個方面:一是進口采購的快速增加帶來的凈出口減少以及采購增多可能引發的其他貿易糾紛影響,二是關稅下調帶來的對美出口修復。當前全球經濟動能企穩仍在延續,2019年全球貨幣政策寬松效力逐漸顯現,同時中美貿易緩和帶來貿易信心提升,我們預估2020年貿易端壓力有所減弱,中長期向好格局延續,但凈出口貢獻或由于采購而出現走弱,穩增長仍然需要投資端持續支撐。

正文

一、出口改善背后,基數效應為主,外需企穩為輔

12月按美元計,出口增速顯著提升,較11月提高8.7個百分點至7.6%,出口回升主因基數效應(圖1),此外也帶有外部需求企穩與春節前置的因素。若排除2018年同期低基數影響,出口增速大約在零增長左右,較11月稍有好轉。

分國家與地區來看,12月對發達經濟體出口回升顯著,除對韓國出口有所回落外,對美、歐、日分別回升8.4/10.4/4.4個百分點(圖2)。其中對美出口雖有回升,但整體增速仍然維持-14.6%的較低增速區間,關稅的負面影響持續發酵。與此同時,中國對東盟國家出口增速連續4個月出現提升,對金磚國家在12月出口大幅提升,特別是對巴西出口的提升構成了主要原因。(圖3)。

從產品結構的角度看,12月高新技術產品出口小幅提升,回歸正增長,其中集成電路出口持續回升,但自動數據處理設備出口出現下行(圖5)。機電產品出口的提升較高新技術產品而言更加顯著,12月提升9.6個點至7.6%,構成出口修復的主要貢獻項。勞動密集型產品中服裝與紡織紗線等出口也出現同步改善(圖6)。

二、進口回升,內需改善體現有限

12月進口同比增速為16.3%,較上月回升16個百分點,降幅收窄主因基數效應。若假設2018年同期不存在低基數,則整體增速大約在-1%左右基本持平11月情況。分貿易類型看,加工貿易、大宗貿易與一般貿易反彈幅度相近,一般貿易(扣除大宗)回升更為顯著,大宗貿易和加工貿易反彈力度略低于前者。(圖7)。

大宗貿易改善,金額角度其中12月鐵礦、原油、銅進口分別較11月回升9.6/16.4/17.2個點,其中三者價格在12月出現改善均有一定支撐。數量角度,鐵礦與銅進口出現改善,反應內需企穩仍在延續(圖8,圖9)。農產品方面,12月農產品進口大幅上行,其中大豆進口改善最為顯著(圖10),或受中美貿易以及國內生豬存欄提升影響。汽車與汽車零部件方面進口出現小幅回落(圖11),但汽車及汽車底盤出口連續4個月出現改善,結合汽車行業生產端改善(參見報告看,“制造業周期性修復,結構關注兩大亮點”,20200104),汽車鏈條仍然處于弱修復的狀態。

結合國內基本面來看,12月國內高頻數據顯示6大發電集團耗煤量較11月小幅回落,高爐開工率12月出現改善,繼續小幅上行,表現強于季節性,兩者背離反應當前生產端改善主要集中于基建、地產相關的建筑活動。水泥價格上行,螺紋鋼價格12月內呈現回落,整體生產端延續修復,但更多由結構性帶來。本月由于低基數帶來的進口反彈,大宗商品、加工貿易進口反彈力度較一般貿易(扣除大宗)有所弱化,恰恰體現了內需整體疲弱與貿易戰影響延續。


三、展望后續,短期春節效應占據主導,長期采購協議影響加劇

綜合12月進出口數據信息來看,整體反應出貿易端2個特點:

1)12月的貿易端改善,基數效應是進出口均出現提升的共性支撐。但出口改善同步疊加了外需企穩、春節前置的因素,進口相對而言亮點不多

2)出口產品中高新技術產品與勞動密集產品同步出現改善,改善貢獻仍由機電產品占據主導,出口改善仍然呈現東盟、金磚國家強于發達經濟體的狀態。

總體而言,我們認為12月貿易端修復受到低基數、春節效應、需求邊際企穩三重影響,后續短期來看春節效應將占據主導影響。結合過往春節在1月的年份(其中2004、2009、2012年春節日期較為臨近),我們發現1月春節效應的存在,導致12月進出口的高位在1月出現不同程度的回落,節后2月反彈的特征(進口更加明顯)。

結合2019年12月的環比數據情況,出口12月環比7.3%,進口環比3.8%,無論較近7年歷史環比還是較春節位置臨近年份來看,12月出口的表現都相對優于進口表現。短期1月的進出口數據或由于季節性因素、節日因素,以及2019年同期基數并不低再度出現回落。

長期來看,國內貿易端將受到中美貿易一階段協議的影響,其中包含兩個方面一是進口采購的快速增加帶來的凈出口減少以及采購增多可能引發的其他貿易糾紛影響,二是關稅下調帶來的對美出口修復:

1)我們認為進口采購對中方生產的擠壓對GDP的整體影響可控,大概率在0.1個點以內,若中國對美采購不擠占其他國家份額,將對國內生產帶來更大壓力。同時我們不排除由于中方進口采購增加,對貿易格局和結構的沖擊(參見前期報告,“貿易協議:買什么?對中美及全球經濟影響幾何?”,20200110);

2)對美關稅大概率在一階段協議簽署后逐步降低甚至取消,但在這個過程中人民幣匯率或將有所走強,但對美關稅降低的正面影響在短期將占據主導;

當前全球經濟動能企穩仍在延續,2019年全球貨幣政策寬松效力逐漸顯現,,同時中美貿易緩和帶來貿易信心提升,我們預估2020年貿易端壓力有所減弱,但凈出口貢獻或由于采購而出現走弱,穩增長需要投資端持續支撐。

 

特別聲明

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